Cet écart est crucial car une reprise tirée par les exportations et les dépenses publiques peut paraître saine dans les statistiques tout en restant quasi invisible au supermarché, à la station-service et dans le budget des ménages.

L'indice du climat des affaires Ifo a grimpé à 89,9 points en septembre, contre 88,8 en août. Les entreprises ont évalué leur situation actuelle plus positivement et les perspectives se sont à nouveau améliorées. Le moral dans l'industrie manufacturière s'est renforcé, principalement grâce à de meilleures attentes, notamment dans l'électrotechnique, bien que les entreprises restent insatisfaites de leurs carnets de commandes et que l'Ifo précise que le secteur automobile demeure en zone de turbulences. Les services sont repassés en territoire positif, tandis que la construction est restée globalement stable.

Le lendemain, l'enquête sur la consommation en Allemagne a raconté une histoire diamétralement opposée. L'indicateur du climat de consommation NIM pour octobre a chuté de 3,8 points pour s'établir à -30,6. Les perspectives de revenus se sont effondrées de 16,7 points à -15,0, leur plus bas niveau depuis avril ; la volonté d'achat s'est affaiblie et la propension à l'épargne a grimpé à son plus haut niveau depuis la crise financière de 2007-08. Les consommateurs ne prédisent pas nécessairement une récession — les attentes économiques ont en réalité légèrement progressé pour le cinquième mois consécutif — ils semblent simplement beaucoup moins disposés à dépenser leur argent.

L'énergie explique une grande partie de cette contradiction. L'inflation allemande s'élevait à 2,9 % en août, mais les prix de l'énergie étaient 10,5 % plus élevés que l'année précédente. Les carburants automobiles ont coûté 27,7 % de plus et le fioul domestique a bondi de 49,6 %, alors même que l'électricité, le gaz domestique et le chauffage urbain étaient moins chers sur un an. Quiconque conduit régulièrement ou se chauffe au fioul subit donc un choc inflationniste beaucoup plus brutal que ne le suggère l'indice des prix à la consommation (IPC) global.

Le choc énergétique pourrait également atteindre les ménages plus rapidement que lors des crises précédentes. Une étude de la ECB publiée ce mois-ci a révélé que dans plus de la moitié des pays de la zone euro, les variations des prix de gros du gaz se répercutent désormais sur l'inflation à la consommation en un à trois mois. Des contrats plus courts et une tarification davantage liée au marché signifient que les ménages ressentent les chocs énergétiques de gros plus tôt qu'ils ne le faisaient en 2022.

Au niveau macroéconomique, l'Allemagne s'en sort néanmoins mieux que redouté. Le German Economic Institute a récemment relevé sa prévision de croissance pour 2026 de 0,4 % à près de 1,2 %, tandis que l'Ifo table sur environ 1,4 %. L'Ifo estime qu'environ 40 milliards d'euros de dépenses publiques supplémentaires dans les infrastructures, les programmes climatiques et la défense soutiennent l'activité cette année. Les exportations devraient augmenter d'environ 2,8 %, mais l'IW prévoit que la consommation privée ne progressera que de 0,3 %.

Cela crée une économie à deux vitesses. Les exportateurs et les entreprises liées aux infrastructures profitent de la demande étrangère et des dépenses budgétaires, tandis que les ménages absorbent la hausse des coûts de transport et d'énergie. Même les entreprises restent prudentes : l'amélioration des perspectives n'efface pas la faiblesse des carnets de commandes, les coûts de production élevés, la timidité de l'investissement privé ou la concurrence de la China.

La question décisive pour l'Allemagne n'est donc pas simplement de savoir si le PIB renoue avec la croissance, mais si cette croissance atteint les revenus disponibles. Si les salaires et l'emploi se renforcent, la confiance des consommateurs pourrait finir par suivre celle des entreprises.

Si les prix de l'énergie restent élevés, les ménages pourraient continuer à épargner plutôt qu'à dépenser, et la reprise de l'Allemagne pourrait n'exister que sur le papier.