Polonia e Cina continuano ad aggiungere tonnellate alle proprie riserve, i fondi auriferi europei attirano miliardi e la stagione degli acquisti festivi in India si avvicina. Chi sta vendendo e chi vede un'opportunità?
L'oro ha subito un altro drammatico crollo venerdì 30 ottobre 2026, scendendo del 3,5% a circa 3.881 dollari per oncia troy, il livello più basso dell'anno e quasi il 31% al di sotto del picco di gennaio di 5.595 dollari.
Il calo è stato parte di un più ampio sell-off dei metalli preziosi. L'argento è crollato del 6,5% a circa 49 dollari l'oncia, il platino ha perso il 4,2% a 1.425 dollari e il palladio è sceso del 3% a circa 976 dollari.

Ma il crollo dell'oro è stato particolarmente sorprendente perché è avvenuto parallelamente alla caduta dei titoli tecnologici americani. Il Nasdaq ha perso il 2,86%, i titoli dei semiconduttori il 7,2% e Intel è crollata di quasi il 29%.
Invece di attirare gli investitori in fuga da Wall Street, anche l'oro è finito sotto una forte pressione di vendita.

Da 5.595 a 3.881 dollari: l'entità del declino
Al picco di gennaio di 5.595 dollari sono seguiti sei mesi volatili.
Entro la fine di aprile, il prezzo era intorno a 4.623 dollari. Alla fine di agosto era risalito a circa 4.452 dollari, prima di scendere a circa 4.156 dollari alla fine di settembre e a circa 3.881 dollari questo venerdì.

I confronti rivelano l'entità dell'inversione di tendenza.
Rispetto al record di gennaio, l'oro ha perso circa il 30,6%. Dalla fine di aprile, il calo è stato di circa il 16%. Dalla fine di settembre, ha perso circa il 6,6%.
Solo la giornata di venerdì ha cancellato circa 141 dollari da ogni oncia secondo il prezzo spot di riferimento di Reuters.
Per chi possiede 100 once, ciò ha rappresentato un calo mark-to-market in un solo giorno di circa 14.100 dollari.

Un chilogrammo d'oro valeva all'incirca 179.900 dollari al picco di gennaio. Al prezzo di venerdì, valeva circa 124.800 dollari, una differenza superiore a 55.000 dollari.
Il World Gold Council stima circa 222.600 tonnellate di oro fuori terra in tutto il mondo. Applicando la variazione di prezzo di venerdì a questo intero stock, si ottiene una svalutazione globale teorica prossima a 1 trilione di dollari.
Non si tratta di denaro effettivamente prelevato dall'economia. La maggior parte dell'oro mondiale non è stata scambiata. Si tratta di una variazione del valore quotato delle attività esistenti.

Perché gli investitori vendono oro?
Tre fattori principali sembrano convergere: tassi di interesse più elevati, un dollaro più forte e liquidazioni forzate.
Gli Stati Uniti hanno registrato una rinnovata pressione inflazionistica, in parte legata ai costi energetici elevati.
Gli investitori si aspettano sempre più che la Federal Reserve mantenga costi di finanziamento elevati.

L'oro non paga interessi. I titoli di Stato sì.
Ciò crea una scelta finanziaria importante per i grandi investitori istituzionali: detenere un asset che dipende dall'apprezzamento del prezzo o acquistare un titolo di Stato che fornisce pagamenti di interessi contrattuali prevedibili.
La differenza è diventata particolarmente significativa nel 2026.

Oro contro bond USA: i numeri spiegano la pressione
All'inizio di gennaio 2026, il rendimento del Treasury USA a 10 anni di riferimento era circa il 4,21%.
Entro il 24 settembre, era salito a circa il 5,17%.

Venerdì 30 ottobre, il rendimento si attestava intorno al 4,93%.
Ciò rappresenta un aumento di circa 72 punti base dall'inizio dell'anno, sebbene i rendimenti siano arretrati rispetto ai massimi di settembre.
Un punto base è un centesimo di punto percentuale.
Si consideri un investitore che acquista 100.000 dollari in titoli del Tesoro a 10 anni di nuova emissione a un rendimento illustrativo del 4,93%.
Il rendimento corrisponde a circa 4.930 dollari di reddito annualizzato rispetto all'importo dell'acquisto, supponendo che il titolo venga mantenuto e i pagamenti ricevuti come da contratto.

Con un rendimento del 4,21%, la cifra comparabile sarebbe stata di circa 4.210 dollari.
La differenza è di 720 dollari all'anno per ogni 100.000 dollari investiti.
Su 10 milioni di dollari, il confronto sale a 72.000 dollari all'anno. Su 100 milioni di dollari, raggiunge i 720.000 dollari.
Le cedole effettive, i prezzi d'acquisto e i rendimenti realizzati dipendono dal titolo specifico; il calcolo illustra il reddito disponibile a diversi rendimenti di mercato.
L'oro non produce alcuno di questi redditi da interessi. Per superare un titolo del Tesoro su una base di rendimento del prezzo a un anno, il suo apprezzamento deve compensare tale differenza di reddito, prima di tasse, commissioni, effetti valutari e variazioni dei prezzi dei bond.
Tuttavia, le obbligazioni esistenti possono perdere valore di mercato quando i rendimenti salgono. Il debito pubblico non è esente dal rischio di prezzo.

I mercati obbligazionari europei raccontano una storia ancora più interessante
La stessa competizione tra titoli fruttiferi e oro esiste in Europa, ma i rendimenti nazionali differiscono notevolmente.
Il 30 ottobre, i titoli di Stato tedeschi a 10 anni rendevano circa il 3,3–3,4%.
I gilt britannici a 10 anni rendevano circa il 5,29%, mentre i titoli di Stato francesi raggiungevano circa il 4,97%.
I titoli italiani rendevano circa il 4,49%, rispetto al 3,95% circa della Spagna.

Le differenze sono sorprendenti.
A rendimenti del 5,29%, 1 milione di sterline investito in debito pubblico britannico di nuovo acquisto rappresenta circa 52.900 sterline di reddito da rendimento annualizzato.
Al 3,32%, 1 milione di euro in titoli di Stato tedeschi comparabili rappresenta circa 33.200 euro.
Queste cifre non sono direttamente intercambiabili perché i titoli sono denominati in valute diverse, ma illustrano le diverse opportunità di reddito.

Il divario tra i rendimenti a 10 anni francesi e tedeschi ha raggiunto circa 1,65 punti percentuali.
Per due titoli denominati in euro, si tratta di una differenza sostanziale nel compenso richiesto dagli investitori.
All'inizio del 2026, il rendimento di riferimento della Germania era circa il 2,92%, quello della Gran Bretagna il 4,60% e quello della Francia il 3,58%.
Verso la fine di ottobre, la Germania era superiore di circa 0,4 punti percentuali, la Gran Bretagna di circa 0,7 punti e la Francia di quasi 1,4 punti.
L'aumento della Francia è particolarmente degno di nota e riflette il mutato giudizio del mercato sui rischi fiscali e di finanziamento.

Perché i rendimenti obbligazionari più elevati non danneggiano sempre l'oro
La relazione non è automatica.
Rendimenti obbligazionari più elevati possono indicare aspettative di una crescita economica più forte, il che può ridurre l'attrattiva dell'oro.
Ma possono anche riflettere le preoccupazioni degli investitori per l'inflazione, il debito pubblico o i rischi del debito sovrano.
In tali circostanze, alcuni investitori possono acquistare oro proprio perché sono a disagio con il debito pubblico.
L'evidenza dei fondi di investimento europei dimostra questa contraddizione.
Durante il terzo trimestre del 2026, gli ETF garantiti da oro europei hanno attirato circa 14 miliardi di dollari.

I fondi nordamericani hanno attirato 12 miliardi di dollari.
Solo i fondi quotati nel Regno Unito hanno ricevuto 7,5 miliardi di dollari, il loro afflusso trimestrale più forte mai registrato.
A settembre, gli ETF europei hanno attirato altri 3,6 miliardi di dollari, inclusi circa 2,2 miliardi di dollari in prodotti quotati nel Regno Unito.
I titoli di Stato britannici offrivano rendimenti superiori al 5%, eppure ingenti somme entravano simultaneamente nei fondi auriferi.
Ciò suggerisce che alcuni investitori stavano acquistando oro come protezione contro l'inflazione, l'incertezza del debito sovrano o la futura debolezza della valuta, piuttosto che inseguire semplicemente un reddito immediato.

I fondi auriferi hanno acquistato 31 miliardi di dollari in un trimestre
Le cifre globali sono ancora più rivelatrici.
Secondo il World Gold Council, gli ETF garantiti da oro hanno attirato circa 31 miliardi di dollari nel terzo trimestre del 2026, un record trimestrale.
Gli investitori hanno aggiunto 211 tonnellate di oro alle disponibilità degli ETF durante quei tre mesi.
Solo in agosto, gli afflussi degli ETF hanno raggiunto i 18 miliardi di dollari, portando le riserve globali di 121 tonnellate a circa 4.189 tonnellate.

Settembre ha portato altri 10 miliardi di dollari di afflussi e 67 tonnellate aggiuntive.
Le disponibilità hanno raggiunto circa 4.256 tonnellate alla fine di settembre.
Tuttavia, il valore totale di tali disponibilità è sceso da circa 615 miliardi di dollari in agosto a 574 miliardi di dollari in settembre, un calo di 41 miliardi di dollari.
Questo è un confronto particolarmente istruttivo.
Gli investitori hanno aggiunto oro fisico tramite i fondi, ma il calo del prezzo dell'oro ha ridotto il valore totale di mercato delle disponibilità.
Un mercato può quindi registrare acquisti netti sostanziali e subire comunque un brusco calo del prezzo.

Chi stava effettivamente vendendo?
La prova più forte di liquidazione istituzionale proviene dai mercati dei futures.
Il World Gold Council ha riferito che il posizionamento del managed-money nei futures sull'oro del COMEX è diminuito di circa 84 tonnellate durante settembre.
Ciò ha rappresentato circa 12 miliardi di dollari in meno di esposizione nozionale netta.
Le posizioni di spreading sui futures si sono contratte di altre 156 tonnellate, equivalenti a circa 22 miliardi di dollari.

Insieme, questi cambiamenti di posizionamento hanno rappresentato 240 tonnellate di esposizione alterata, sebbene non debbano essere interpretati come 240 tonnellate di oro fisico venduto.
Queste transazioni possono essere eseguite rapidamente da hedge fund, consulenti per il trading di materie prime e altri operatori di mercato professionali.

Polonia e Cina tra i maggiori acquirenti delle banche centrali
La domanda del settore ufficiale presenta un quadro diverso.
Le ultime statistiche dettagliate del World Gold Council, che coprono le transazioni riportate fino ad agosto 2026, mostrano che le banche centrali hanno acquistato netti 170 tonnellate durante i primi otto mesi dell'anno.

La Polonia ha guidato con circa 98 tonnellate acquistate, aumentando le sue riserve auree a 648 tonnellate.
Al prezzo dell'oro di venerdì, 98 tonnellate avrebbero un valore di mercato di circa 12,2 miliardi di dollari.
La Cina ha acquistato circa 80 tonnellate fino ad agosto, equivalenti a quasi 10 miliardi di dollari alla valutazione di venerdì.
Le sue riserve hanno raggiunto circa 2.387 tonnellate, rappresentando circa il 9% delle sue riserve internazionali totali.

L'Uzbekistan ha aggiunto quasi 50 tonnellate, il Kazakistan circa 36 tonnellate e la Repubblica Ceca circa 14 tonnellate.
Al prezzo di venerdì, queste quantità varrebbero rispettivamente circa 6,2 miliardi, 4,5 miliardi e 1,7 miliardi di dollari.
Si tratta di valutazioni correnti illustrative di quantità fisiche segnalate, non degli importi effettivi pagati dalle banche centrali.
Tali acquisti di solito fanno parte di strategie di gestione delle riserve a lungo termine piuttosto che di tentativi a breve termine di trarre profitto dalle fluttuazioni giornaliere del mercato.

Russia e Turchia hanno venduto
Non tutte le banche centrali sono state acquirenti.
La Russia ha riferito circa 56 tonnellate di vendite nette durante il periodo gennaio–agosto 2026.
La Turchia ha riferito circa 82 tonnellate di vendite nette nello stesso periodo.
Al prezzo di venerdì, queste quantità rappresentano rispettivamente circa 7 miliardi e 10,2 miliardi di dollari.

Ma il tempismo è importante.
La maggior parte delle vendite turche è avvenuta all'inizio dell'anno, mentre la Russia ha riferito 6 tonnellate di vendite in agosto.
Non ci sono prove verificate che queste transazioni delle banche centrali abbiano causato il crollo di venerdì.
Tuttavia, esse mostrano che i gestori delle riserve ufficiali possono muoversi in direzioni opposte anche durante un periodo di accresciuta incertezza finanziaria globale.
India: milioni di investitori e il mercato dell'oro di Diwali

L'India fornisce forse l'esempio più chiaro di domanda di oro fisico e finanziario che si sviluppa simultaneamente.
Il Paese si avvicina al Diwali l'8 novembre, con la stagione festiva e dei matrimoni che tradizionalmente sostiene gli acquisti di gioielleria.
Gli ETF auriferi indiani hanno attirato circa 466 milioni di dollari durante settembre, il loro afflusso mensile più forte in sette mesi.
Questi afflussi hanno aggiunto quasi 3 tonnellate alle riserve, portando il totale a circa 124 tonnellate.
Durante la prima metà di ottobre, gli investitori hanno aggiunto altri 181 milioni di dollari stimati, equivalenti a circa 1,2 tonnellate.
Forse ancora più sorprendente è la rapida espansione della partecipazione degli investitori.

Gli ETF auriferi indiani hanno guadagnato circa 140.231 nuovi conti di investimento durante settembre, rispetto ai soli 4.000 circa di agosto.
Ciò rappresenta circa 35 volte il numero di nuovi conti.
Il totale dei conti di investimento in ETF auriferi ha raggiunto circa 12,68 milioni.
I numeri suggeriscono che l'oro è diventato sempre più attraente come investimento finanziario anche se i prezzi elevati della gioielleria scoraggiano alcuni acquirenti fisici tradizionali.

La domanda di gioielli in India si sta riprendendo?
Gli sconti sull'oro domestico in India forniscono un altro indicatore utile.
A settembre, l'oro è stato scambiato con uno sconto medio di circa 66 dollari l'oncia rispetto al relativo parametro di parità all'importazione.
Entro il 16 ottobre, tale sconto si era ridotto a circa 8 dollari.

La variazione di circa 58 dollari l'oncia suggerisce che la domanda si è rafforzata rispetto all'offerta locale disponibile.
I produttori di gioielli hanno anche riferito un miglioramento degli ordini in vista della stagione festiva e dei matrimoni.
Tuttavia, i prezzi elevati continuano a limitare il peso della gioielleria acquistata.

Una famiglia che spende 100.000 rupie in gioielli acquisterà meno grammi quando il prezzo dell'oro è superiore del 20%, a meno che non aumenti il proprio budget.
Le entrate del settore della gioielleria possono quindi crescere anche se i volumi delle vendite fisiche ristagnano.
Il World Gold Council ha riferito che i rivenditori di gioielli indiani quotati hanno registrato una crescita dei ricavi di circa il 20–30% durante il trimestre luglio–settembre.
Questo non deve essere confuso con un aumento equivalente delle tonnellate di oro vendute.

Cosa succede dopo il crollo di venerdì?
Tre forze opposte influenzano ora l'oro.
Rendimenti dei titoli di Stato più elevati e liquidazioni dei mercati finanziari esercitano pressione sui prezzi.
La diversificazione delle banche centrali e gli acquisti di ETF auriferi forniscono una domanda a lungo termine.

La stagione festiva e dei matrimoni in India potrebbe rafforzare il consumo fisico, sebbene l'accessibilità rimanga un vincolo.
I confronti dei prezzi mostrano quanto rapidamente sia cambiato il mercato: 5.595 dollari a gennaio, circa 4.623 dollari a fine aprile, circa 4.156 dollari a fine settembre e 3.881 dollari il 30 ottobre.

Nel frattempo, i rendimenti dei titoli a 10 anni USA rimangono vicini al 5%, i fondi auriferi europei hanno attirato 14 miliardi di dollari in un trimestre e le principali banche centrali hanno continuato ad accumulare riserve.
Il brusco calo dell'oro non significa che gli investitori ovunque abbiano perso interesse. Significa che le vendite finanziarie a breve termine stanno attualmente esercitando una maggiore influenza sui prezzi rispetto ad alcuni flussi di acquisto a lungo termine.
La fase successiva dipenderà dal fatto che i rendimenti dei Treasury salgano ulteriormente, che le vendite a leva si plachino e che le banche centrali e gli acquirenti fisici approfittino di prezzi che sono scesi di quasi un terzo rispetto al loro picco di gennaio.